一文让管理者看懂利润表、资产负债表和现金流量表
一、本文适合什么人阅读？
本文总结了一下这篇文章所适用的读者人群，以供参考：
1）本文不涉及会计记账的内容，如会计科目的使用及会计分录的制作。因此，本文不适合希望学习如何给企业做账的人员或者希望考会计证的人员。不过，阅读此文可以帮助上述人员拓宽视野，了解企业管理与财务管理之间的关系。
2）本文针对的主要读者为企业的管理者，包含来自外企、国企和民企的初级到高级管理者。如果财务人员想从管理者的角度了解企业，也可以阅读此文。
3）本文同样适合小微企业的老板及总经理阅读，帮助他们运用财务知识来进行企业管理。本文详尽地剖析了小微企业财务报表税务导向的问题，对于小微企业的老板和经理人有实际的借鉴意义。
二、财务与管理的关系
1.管理动作与决策最终还是要基于一定的财务数据分析才可以理智地做出。
2.企业管理决策的结果最终会体现在财务数据上。
3.财务数字本身不能解决问题，财务报表给管理者提供解决问题的起点，而非终点。
◆财务与会计的区别：会计侧重于“记录”，而财务管理既包括“记录”的准确性，也包括对记录的“应用”——分析以及做出决策。
◆传统的财务部（财务会计部门）包括：
1.资金部
2.报告部
3.业务支持部
4.工资福利部
5.日常报销部
◆从更广义的角度来看，财务部分为财务会计部和管理会计部。
1.财务会计部做出财务会计报表，满足外部主体的需求。
2.管理会计部做出管理会计报表，满足内部管理层做决策的需求。
三、利润表——企业的经营绩效
利润表与财务专业名词
利润表，也被称为“损益表”。利润表相对应的英文单词是“Income Statement”。这里，“Income”特指利润，而非收入。而损益表来源于英文中的“Profit and Loss Statement”，简称“P&L”。中国的上市公司年报里，统一使用“利润表”这个词。表41是一个利润表的标准格式。
表4-1 利润表 （单位：万元）
我们把中英文的利润表词汇进行一下对比：
（1）销售收入：Revenue，Turnover，Sales，Proceeds。
（2）销售成本：COS（Cost of Sale），如表42所示。
表4-2 成本的中英文对照
（3）利 润：Profit，Margin，Income，Earning。表 达 利 润 的“Income”和“Earning”比较容易误解为收入。有些英文报表里提到的“Operating Income”是指营业利润，而非营业收入；“Net Earning”是指净利润，而非净收入。
（4）销售费用与管理费用。在有些国家，销售费用与管理费用合并在一起，称为销售与管理费用，对应的英文表达就是“S G&A”，G&A是General Administration的缩写。在有些公司里，销售与管理费用还被称为“Overhead”，即间接费用。Overhead被戏称为“悬在管理者头上的一把剑”，这句话用来说明相对于直接成本，间接费用是最难控制的。一个公司创造了很好的毛利润，但是如果控制不好间接费用的话，也很难取得良好的经营业绩。
（5）期间费用：销售费用、管理费用和财务费用合在一起习惯上称为“期间费用”。
（6）“Top Line”与“Bottom Line”。在财经报道中经常提到“Bottom Line”这个词，直译成“底线”，利润表的最后一行就是净利润，所以底线就是净利润的意思。很多公司的老板经常说非常重视“底线”，换句话说就是重视净利润。一个公司的收入很高固然不错，但是如果成本控制产生问题，在利润表上得到的净利润一定很差，甚至可能是负的。所以，当老板说重视“底线”时，强调的是如何将收入的增加转化为利润的增加。跟这个概念相对应的是“Top Line”，即“上线”，指的是利润表的第一行，即销售收入。当老板强调“上线”时，他更加看重的是如何扩大市场份额。
利润表的格式与内在逻辑
在所有这三张报表里，就格式而言，利润表是最好理解的一张表。我们熟悉的家庭记账用的收入支出表，工资收入在第一行，后面是所有的费用与支出，最后得出盈余或者亏空。利润表也是如此，“Top Line”是企业的收入，后面是林林总总的成本与费用，最后得出“Bottom Line”。
利润表就是一个大的连减式：
◆销售收入减去销售成本得到毛利润（1000-800=200）；
◆毛利润减去销售费用、管理费用、财务费用得到营业利润（200-50-30-10=110）；
◆营业利润减去营业外支出得到税前利润（110-10=100）；
◆税前利润减去所得税得到税后净利润（100-25=75）。
利润表上的各种成本与费用解析
一、直接成本（销售成本）
很多人经常混用“成本”与“费用”这两个词。成本和费用在财务领域里有其特定的含义。
成本与公司业务有直接关系，而费用与公司业务有间接关系。
◆假设某公司代理销售某个品牌的笔记本电脑。对这家公司来讲，成本包含其从厂家购买的笔记本电脑的支出；
◆假设某工厂生产制造笔记本电脑。对这家工厂来讲，成本就是笔记本电脑的制造成本，包括三部分：
（1）“料”：制造笔记本所需要的直接原材料，如芯片、主板、内存条等；
（2）“工”：制造笔记本所需要的直接人工，即生产线上的工人工资；
（3）“费”：制造笔记本所需要的“生产费用”（注意，这里提到的是生产费用，而不是生产成本），包括厂房的租金或者折旧费、机器设备的折旧费、间接人工费用（如质检人员）、间接材料费用（如一些难以和产品一一对应的辅料）等。
◆假设某咨询公司，其产品是服务：针对企业的经营管理现状做出专业诊断和咨询。对这家咨询公司来讲，成本是什么呢？其实服务与生产制造也有类似支出，都有产出物，只不过工厂的产品是可见的，而咨询服务的产出物是看不见的。我们可以借鉴一下工厂成本的“料”、“工”、“费”：
（1）“料”：咨询师所用到的各种纸张、文具、打印墨盒等；
（2）“工”：咨询师的工资及福利，这个部分占很大比例；
（3）“费”：咨询师使用的电脑的折旧费、咨询师办公室的租金（其他人员使用的电脑的折旧费和所在办公室的租金不属于成本）。
上面我们列举了三种不同类型的公司——贸易型、制造业和服务业的成本定义，除去这些成本之外的都属于费用。
还要注意一点，那就是销售成本并不等于生产成本。下面的表4-3是一家生产玩具的公司的财务基本信息。假设原材料、半成品和产成品期初期末都没有存货。
表4-3 财务基本信息
从表中可以看出，在没有任何存货的前提下，生产成本是100万元（原材料30万元+工人工资50万元+机器折旧费20万元）。前面章节里提到，只有销售出去的产品才会产生销售收入与销售成本，没有销售的产品存货既不产生收入也不产生成本。生产数量是10000个，而销售数量也是10000个，意味着所有生产出来的产品都被卖掉了。因此在这种情况下，销售成本等于生产成本为100万元，与这10000个产品相对应。
这家公司的利润表如表4-4所示。
假设情况发生变化，假设原材料、半成品期初期末没有存货，但是期末产生2 000个产成品存货。具体如表4-5所示。
表4-5 财务基本信息（有存货）
生产了10000个产品，但是只销售了8000个。在这种情况下，销售成本就不等于生产成本了。可以计算出，每个玩具的生产成本是100元。因为只销售了8000个产品，因此销售成本只与这8000个售出产品相对应，100×8000=80万元。新的利润表如表4-6所示。
销售成本与销售量是配比的，但是销售费用、管理费用这类期间费用就不需要跟销售量进行配比，它们是与期间配比的，只要是在此期间发生的，就计入费用。
二、销售费用与管理费用（Overhead）
销售费用包括销售团队的工资、奖金，还包括广告和促销费用。销售团队使用的办公设备产生的折旧费也属于销售费用。
管理费用包括企业的职能部门（财务部、行政部、人力资源部）的工资、办公室的综合费用、办公大楼的租金等。
三、财务费用
财务费用是指公司的融资费用以及和银行有关的费用，如银行借款的利息费用、银行汇款的手续费、购买支票的费用。在跨国公司，财务费用还包括汇兑损益。
财务费用既包含公司的支出，也包含公司的收入，如公司银行存款的利息收入等。汇兑损益本身就包括损失和收益两个方面。
四、营业外收支
“营业外”并非“非主营”。政府补贴、缴纳罚款、诉讼赔偿这些都属于营业外收支，不过这些项目并不是最常见的营业外收支。常见的营业外收支最主要来自“处置资产产生的收益或者损失”。
举例来说，假如企业在三年前买了一台打印机，花费10000元。这10000元就计入了公司的固定资产。不过固定资产的价值并不是固定的，如果打印机的使用寿命是5年，不考虑残值，每年应该提取2000元的折旧费，同时财务部的账本上这台打印机的价值也会逐年递减。打印机使用了三年后，账面价值是4000元。公司决定今年把这台打印机卖掉，得到现金1500元。账上4000元的固定资产换来了1500元现金资产，账上必然不平衡了。4000元-1500元=2500元，这2500元的差额就记入了营业外支出。如果卖了5000元（当然这种情况可能比较少见），比原来的账面价值还多出1000元，就变成了营业外收入。不论收入还是支出，都在营业外收支这一行体现。
如何分析利润表
“利润表告诉我们公司的盈利能力。”这样说是否正确呢？的确，利润表上的净利润让我们知道公司赚了多少钱。所以，很多人在看利润表时，只喜欢看最后一行——净利润。我们可以把净利润看作是企业努力去争取的一个结果。但是，如果我们不知道净利润是怎么得来的，就没有办法去提高净利润或者守住净利润。毛利润、营业利润、税前利润等数字给我们提供了净利润的来源途径，同时它们也会帮我们分析净利润增减的原因。
一、毛利润/毛利润率的意义
毛利润=销售收入-销售成本
毛利润率=毛利润/销售收入
理解毛利润的定义有助于我们建立基本的常识而进行判断。
如果有人说，我们公司的毛利润率下降是因为销售人员的工资上涨了，这个说法是不成立的。因为毛利润是销售收入减去销售成本，并没有减去利润表上的销售费用。
根据上面的公式判断一下，下面这则财经报道对吗？
“根据第三方调查的数据，iphone5的整机成本只有1039元，但它在中国市场的售价最低也要5288元，毛利率高达409%。”
——引自《新消息报》数字版（http：//sz.nxnews.net/xxxb/html/2012-12/26/content_312336.htm）
大家要有一个基本的常识，那就是所有的利润率都是用某个特定的利润去除以销售收入，分母是销售收入，而不是销售成本。毛利润率是不可能大于100%的，因为毛利润只可能小于销售收入。根据这个报道，毛利润=5288元-1039元=4249元。毛利润率=4249元/5288元=80%，按照这则报道，iPhone5的毛利润率是80%，而不是409%！那么409%是怎么算出来的呢？4249元/1039元=409%！用毛利润除以销售成本得到的是“成本加成率”，英文叫作“Mark up”。显然，这则财经报道的作者把“毛利润率”和“成本加成率”混淆了。
毛利润率究竟能够告诉我们什么呢？首先，毛利润率必须在相似的企业中才有可比性。比如，汽车制造厂商（如大众、丰田、通用）之间可以比较毛利润率，但是它们与汽车经销商之间不可以比较毛利润率，虽然两者在同一个大的行业，但是厂商和经销商的盈利模式是完全不同的。即便是在汽车经销商之间，因为经销商的业务范围包括新车销售、二手车销售、零配件销售和售后维修，这几种不同的业务类型的毛利润率也大有区别。可能新车销售的毛利润率小于10%，而售后维修的毛利润率也许可以达到30%～50%。所以，汽车经销商之间也要按照不同的业务类型分别来比较毛利润率。
其次，从数学公式来看，毛利润率受收入和成本两个因素的影响。我们首先假设成本相同，毛利润率的高低就应该取决于公司对于产品的定价，即销售收入的影响。
（一）品牌及公司的影响力
品牌的强势可以增加公司的溢价能力，换句话说，即公司对产品有足够的定价权。苹果手机和国内某品牌手机都是智能触屏手机，从产品的功能来比较，这两款手机的同质性很高。生产成本基本上都是1000元左右。苹果手机的售价在5000元左右，而国产品牌手机的售价在1500元左右。这种溢价的差异就源于苹果强大的品牌效益。一个年轻人拥有一部苹果手机的意义除了这部手机在功用上带给他的满足外，还有品牌本身带给他的感觉（如自豪感、时尚感）。这些感觉显然是那个国产品牌不能带给他的。奢侈品的高毛利润率也属于此类原因。
（二）产品生命周期及市场竞争程度
产品生命周期（product life cycle，PLC），是指产品的市场寿命。一种产品进入市场后，它的销售量和利润都会随时间推移而改变，呈现一个由少到多再由多到少的过程，就如同人的生命一样，由诞生、成长到成熟，最终走向衰亡，这就是产品的生命周期现象（见图41）。
图4-1 产品生命周期
当一种新产品刚刚诞生时，因为别的厂商还没有类似的产品面世，所以厂商有很强的定价权，这个产品就可以享有高额毛利润。而一旦产品进入成熟期和衰退期，市场上的竞争者越来越多，当技术不再是独门绝技时，往往拼的就是价格，所以毛利润率会逐渐下降。
从另一个侧面理解产品生命周期，其实就是竞争的态势是否激烈。产品生命周期的初期，竞争肯定不会很激烈；到了产品生命周期的衰退期，竞争到了白热化的阶段，必然出现降价保销量的状况，毛利润率首当其冲受到影响。2010年光伏产业毛利润率还在30%左右，2011年就降到10%以下。而在这个行业，企业毛利润率若是达不到10%就难以实现盈利。
智能手机也会经历它的产品生命周期，在国外的资本市场上很多分析师已经预测苹果手机的毛利润率会下降。苹果需要在研发上不断进行投入，以自己的新产品代替老产品，而不要让别人的新产品取代自己的老产品。
（三）技术上难以被模仿、替代
其实技术上的优势和产品生命周期也是有一定关系的。产品生命周期初期，技术上可以形成壁垒，末期技术上不再领先时，别的公司也有类似的产品与之竞争。
有时，技术与品牌也有扯不清的关系。比如苹果手机的高毛利润率，一方面是苹果强大的品牌优势，另一方面也是因为它独特的软件和用户体验。这就像有的饭馆菜价很贵还有人排队等位，你很难分清有多少比例是因为饭馆的品牌（如口碑），有多少比例是因为厨师烧的菜确实好吃。不过有一点是肯定的，烧的菜好吃是根本，如果有一天菜不好吃了，品牌也就砸了。
制药行业和软件行业的高毛利润率通常源于技术的领先。
刚才我们假设成本相同，毛利润率的高低取决于公司对于产品的定价。如果定价相同，那么成本上升就会带来毛利润率的下降。近几年，很多上市公司的年报里都称因为原材料和人工成本上涨而引起毛利润率下降。
其实仔细思考一下，如果企业能够把成本上涨全部转嫁给客户即提高售价，那么毛利润率也是不会受到显著影响的。为什么不能把价格提高呢？因为这些企业没有定价权，不论是品牌还是技术上都不占优势。假设生产手机的成本上涨，苹果也许敢于提高售价以弥补成本的上涨，但是刚才提到的国产品牌可能就不太敢提价，因为它是和别的品牌拼价格的，涨价可能引起销量下滑而使其失去市场份额。
厂家是否敢于提价以转嫁成本上涨的危机，还有其他的因素要考虑。有些产品的价格本身很低，消费者对它的价格不敏感，而且对这种产品是刚性需求，比如涪陵榨菜。这种产品就可以把成本上涨转嫁到消费者身上。
是否敢于提价还取决于厂商在供应链中的地位。有些供应商是专门给世界五百强企业提供零配件的，即便原材料价格上涨，他们也很难把原材料价格上涨的压力传递给上游客户。
垄断的企业从来不用担忧毛利润率的事情。
二、毛利润与销售、管理费用
毛利润代表了利润的来源，那么毛利润的去向是哪里呢？很多媒体在提到毛利润率高的企业时总是带着一种鄙视，似乎毛利润率高的企业都是不道德的，属于奸商之流。其实毛利润率高的企业不见得净利润率就一定高，因为在毛利润和净利润之间还有很多费用，如销售费用、管理费用。也可以这样说，毛利润是用来吸收销售费用、管理费用的。足够的毛利润才能保证公司最终会有净利润剩下来。
如表4-7所示，我们来比较一下A公司和B公司。它们的销售额相同，但是A公司毛利润高，毛利润率达80%；B公司毛利润低，毛利润率只有20%。但是这两家公司的净利润是一样的。我们可以理解为：A公司虽然取得800万元的毛利润，但是这些毛利润大部分被拿去吸收了高额的销售费用和管理费用（680万元）；B公司毛利润虽然不多，只有200万元，但是足够吸收相对较小的销售费用和管理费用。可见，毛利润高的公司未必产生高额的净利润。
表4-7 利润表（A公司vs B公司） （单位：万元）
反过来讲，高额毛利润的产生也源于在销售费用和管理费用上高投入的支撑。A公司类似苹果公司，在销售和市场、品牌上投入很大，因而销售费用比较高；同时大量投入在研发上，研发是计入管理费用的。因为在这两方面的高投入所产生品牌和技术上的优势，所以A公司在市场定价上有强大的话语权。B公司与富士康公司类似，给有品牌的企业代工，没有很强的定价权，所以毛利润不高。但是，它也不需要花太多钱投资在广告和市场费用上，也不需要大笔投资于研发，所以最终也取得了120万元的税后净利润。
与A公司类似的企业还有软件开发企业、制药企业。这些企业都要投资巨额资金在软件和药品的研发上，所以高额的毛利润往往是为了支撑后面的研发费用。
当然，也有一些企业可以产生与A公司类似的毛利润，但是并不需要在销售、管理费用上投入很多资金，这样的公司就可以产生出巨大的净利润。这类公司有可能是垄断的公司，或者是提供非常创新的产品，远离“红海”。
三、毛利润与规模效益
毛利润率固然很重要，但是吸收间接费用的是毛利润的绝对值贡献，而不是毛利润率。
表4-8表现了A公司在2011年和2012年利润变化的趋势。从2011年到2012年，毛利润率从80%降到67%，可是毛利润绝对值却增加了200万元。可以假设这种情况的产生是因为竞争性降价，从而扩大了销售量。
表4-8 利润表（A公司） （单位：万元）
为什么毛利润率的下降并没有损害公司的净利润呢？
销售收入、销售成本和毛利润这三个数字都和销量有着非常强的关联性，每增加一个单位产品的销售，相应的收入和成本都会增加，毛利润也会合理地增加（即便毛利润率下降了）。这一类收入和成本是变动的，可是销售费用和管理费用却不会随着销量的变化而发生明显的变化。我们可以把销售费用和管理费用看作是相对固定的成本。当销售的规模变大时，产生的毛利润贡献绝对值也变大了，而这个较大的毛利润去吸收相对固定的销售和管理费用时，就有更多的净利润剩了下来。这就是销售量变大产生的规模效益。
四、营业利润与净利润的意义
假设净利润是有意义的，我们试图从净利润上去判断一家公司的经营水平。表4-9列出了C公司和D公司的利润表。
表4-9 利润表（C公司vs D公司） （单位：万元）
两家公司的销售规模是相同的，所有的间接费用也是相同的。唯一不同的是营业外收支：C公司是净支出10万元，我们可以想象为C公司处置了一些以前的旧设备，得到的现金少于这些旧资产的账面价值；D公司产生了营业外净收入100万元，可能它卖掉了以前买入的一块土地，土地和旧设备不一样，它们可能升值得很厉害。
如果以结果论英雄的话，即以净利润来衡量这两家公司的经营业绩，那么毫无疑问D公司的业绩更好。确实，D公司获得了更多的净利润，利润就是利润，利润多总比利润少要好。
但是，如果以投资人的眼光来看问题的话，我们就要调整一下看问题的角度了。对投资人来说，他们并不讨厌利润，但是他们更为关心的是公司未来的经营绩效。不管投资人是在公开市场中以买入股票的方式投资，还是以直接投资股本的方式投资，在投资额中都包含对于预期的未来利润和现金流的折现额，即提前支付了一部分未来的利润给原来的股东。所以，投资人更看重的是未来的收益情况。财务报表总结的是公司过去的经营状况，它对投资人的意义在于提供了评估未来经营绩效的依据。
回过头来看表4-9，净利润是否可以给投资人提供评估未来经营绩效的依据呢？我们需要分清这张利润表中，哪些部分是可以在未来被不断复制的；哪些是偶然发生的，将来未必会发生。经过审视这两张报表，我们发现营业外收支是偶然发生的，不能作为预估未来的依据。营业利润是一个比较好的指标，因为营业外收支是在营业利润之后的数字，换句话说，营业利润并没有受到营业外收支的影响。我们姑且可以认为营业利润应该是投资人更为看重的指标，因为它可以帮助投资人来预估企业未来的盈利能力。
五、关于营业利润的两种主张
表4-10和表4-11代表的是营业利润的两种定义。表4-10里的营业利润和表4-11里的营业利润唯一的区别就是是否受到财务费用的影响。表4-10里的营业利润是减去财务费用之后的结果，而表4-11里的营业利润是没有减去财务费用的结果。
表4-10 利润表（2012年） （单位：万元）
六、息税前利润（EBIT）的概念及意义
从上面案例看出两种营业利润的差异在于：在计算营业利润时是否应该减去财务费用。中国A股上市公司都采用表410对营业利润的定义；而境外投资人都喜欢用表4-11对营业利润的定义，这个利润也被称为息税前利润，英文为EBIT（Earning Before Interest and Tax）。“Before”在这里的意思是“not include the impact of”，即不包括利息和税的影响。
为什么财务费用会成为争议的焦点呢？让我们回顾一下，财务费用主要是借款利息，是公司的融资成本。下面我们用一些案例来解释传统的营业利润和息税前利润的主要不同。
表4-12和表4-13分别是E公司和F公司的利润表。我们假设这两家公司是某个大企业集团的两家独立子公司：它们的业务类型相似，营业规模相同，资产规模也一样（都是2000万元）。从这两张利润表来看，唯一的不同之处在于财务费用的不同，即借款利息不同。原因是：E公司的全部2000万元资产由集团总部独立股权投资；F公司的2000万元资产中，有1000万元是集团总部的股权投资，还有1000万元的资产来自银行贷款。现在我们不难理解为什么这两家公司的财务费用不一样了。
表4-12 利润表（E公司） （单位：万元）
表4-13 利润表（F公司） （单位：万元）
财务费用固然是公司正常存在的一类成本，但是财务费用的差异源于公司的资产结构不同，即融资渠道不同。而资产结构的差异并不是因为经营决策所造成的，而是由财务决策（或者是融资决策）所决定的。全部由股东融资的E公司没有财务费用，因而它的营业利润比较高；由股东和银行共同融资的F公司因为大量银行贷款的存在，所以利息费用比较高，因而它的营业利润比较低。
集团总部评价这两家公司职业经理人的经营业绩时，能否以表4-12和表4-13中的营业利润为标准，得出结论：E公司的经理人的经营业绩优于F公司？营业利润的指标既包含了经营决策的影响，也包含融资决策的影响，所以它并不能完全地表现经营业绩。
我们把表4-12和表4-13用息税前利润的概念做一下调整，如表4-14、表4-15所示。
表4-14 利润表（E公司调整后） （单位：万元）
表4-15 利润表（F公司调整后） （单位：万元）
这两家公司的息税前利润是一样的！以经营业绩来比较，这两家公司的业绩是一样的。息税前利润剥离了融资决策对公司的影响，更强调的是经理人对于公司营运层面的管理与把控。所以在境外公司的报表里，息税前利润就等同于营业利润的概念。息税前利润也不包括企业所得税的影响，这样我们就可以比较类似公司的盈利能力，不管这些公司所在的地区的所得税税率有多么不同。
息税前利润剔除了不同的融资结构和不同的所得税税率对于公司盈利能力评估造成的影响。同一行业的相似公司即使资本结构不同、适用所得税税率不同，依然可以进行盈利能力的比较。息税前利润也适用于同一家公司在不同时期的盈利能力比较，因为不同时期的融资结构和所得税税率有可能不同。
当然，对一家公司的综合评价还要结合盈利能力、资本结构和税务政策来进行。剔除掉利息和税并不意味着这两者不重要，而是因为它们是经营层面之外的竞争力因素。
表4-16是境外公司的利润表示意。不用太在意数字，这里我们要专注在利润表的格式上。
表4-16 境外公司的利润表样本
这个利润表和我们前面讲的利润表在格式上是基本相同的。销售收入减去销售成本之后得到毛利润。后面有一些不同：销售费用和管理费用合在一起统称为销售和管理费用（Sales and administrative costs）。特别要注意Profit/loss before financial result，这个利润就类似刚才提到的息税前利润，利息的收入和费用都在这一行的下面来报告，利息并没有影响这个利润。
七、EBIT和EBITDA的区别
按照国际上通用的披露方式，EBIT就等同于营业利润。另外，还有一种比较常见的利润表达方法——息税折旧摊销前利润，英文是EBITDA（Earning Before Interest，Tax，Depreciation and Amortization）。前面我们已经知道“Before”的意思是“not include the impact of”，现在除了不包括利息和所得税的影响，还不包括折旧和摊销的影响。
折旧和摊销的影响为什么要去除掉呢？折旧和摊销有什么特殊性呢？前面提到产品的生产成本是由原材料、人工、生产费用这三部分构成的。其中“生产费用”主要是折旧费用。
如表4-17所示，某个产品的制造成本是1000元，假设这个产品以成本价卖出得到1000元现金。我们来分配一下这1000元现金：300元支付给原材料供应商，200元支付工人工资，剩下的500元怎么分配？需要给机器设备厂家吗？不用。因为机器设备已经在购买时付过钱了。折旧费这种费用很特殊，它并没有产生现金流出，所以折旧费被称为“非付现成本”。摊销也类似于折旧，比如买入的专利技术，在未来产生效益的期间进行摊销，产生摊销费，但是摊销费也是非付现成本，并没有在产生摊销费的期间有现金流出，而是在买入专利技术时付出的现金。
表4-17 生产成本 （单位：万元）
剔除非付现成本对于利润的影响，EBITDA比EBIT更接近现金流的概念。可以这样理解，通常我们计算的利润是减去折旧费和摊销费的，而这类费用是没有现金流出的，所以通常计算的利润相对于现金流是偏小的，EBITDA相对于EBIT来说是一个更大的数字。后面在讲到现金流量表时还要再来研究EBITDA与现金流之间的关系。
息税前利润（EBIT）比较好计算，因为利息和所得税本来就是利润表上的项目，通过调整就可以得到息税前利润了。而折旧和摊销并没有单独表现在利润表上。折旧与摊销并不只包含在生产费用中。如果销售团队使用的电脑产生了折旧费，这些折旧费就属于销售费用，而不是生产费用。所以，折旧费和摊销费就可能包含在利润表的多个项目数字中：销售成本、销售费用、管理费用。我们可以把息税前利润之前已经减掉的折旧和摊销费再加回来，这样计算出来的结果就是息税折旧摊销前利润（EBITDA）。折旧和摊销的影响已经剔除了。
根据上面提到的关于EBITDA的特点，EBITDA通常应用于以下情况：
◆EBITDA是国内银行对客户信用等级评定的一个基本指标。用EBITDA除以贷款利息得到“EBITDA利息覆盖率”，可以评估一家公司是否有足够的现金来偿还利息。
◆EBITDA用于快速评估一家公司创造现金的能力，广泛应用于固定资产投资巨大、折旧费占成本比例较大的行业，如电信行业。电信行业的主要成本是前期投资的基站等固定资产的折旧费用。我们打一分钟电话，对电信公司来讲，主要成本不是原材料费和人工费，而是固定资产的折旧费。下面比较一下中国电信和中国移动2011年财报的节选（见表418、表419）：
表4-18 中国电信股份有限公司2011年年报财务重点节选
（资料来源：http：//www.chinatelecom-h.com/gb/ir/reports.php？cat=2011）
表4-19 中国移动有限公司2011年年报财务重点节选
（资料来源：http：//www.chinamobileltd.com/sc/ir/reports/ar2011.pdf）
电信行业的公司比较重视EBITDA这个数据，这个数据通常出现在年报的前几页，作为重要财务数据进行披露。虽然中国移动和中国电信的资产规模不一样，但是作为相对指标的“EBITDA率”是可以比较的：2011年中国电信EBITDA率为40.8%，中国移动EBITDA率为47.5%。中国电信需要59.2元运营费用得到100元销售收入，产生40.8元EBITDA；而中国移动只需要52.5元运营费用就可以得到100元销售收入，产生47.5元EBITDA。
从中国移动的数据中可以看出来，中国移动连续三年的EBITDA率是下降的。说明为了得到相同的收入，中国移动平均要投入更多的营运费用，盈利能力下降。
从中国电信的数据中可以看到，2011年净利润为16404（百万元人民币），而EBITDA为94266（百万元人民币），验证了EBITDA是一个比净利润大的数字，因为非付现成本被加回了。
四、资产负债表——平衡的哲学
什么是资产负债表？
利润表是最容易理解的一张表；资产负债表是最难理解的一张表；现金流量表是最普通人不熟悉的一张表。
回顾一下前面几天学到的关于资产负债表的知识：
◆资产负债表是存量报表；
◆资产负债表反映的是公司在某个时点的财务状况，如年报就是反映公司在12月31日的财务状况，半年报反映的是公司在6月30日的财务状况；
◆不同会计期间的资产负债表上的数据是时间点与时间点之间的存量比较。
从资产负债表的名字中可以看出它是由两部分组成的：是资产和负债吗？和资产对应的不仅仅是负债，还有股东的权益。笔者个人认为资产负债表是一种容易引起歧义的译法，让人联想到资产等于负债。资产负债表的英文表达是Balance Sheet，如果直译就是平衡表。这也验证了刚才提到资产负债表是由两部分组成，只有两部分才可能达到所谓的平衡，如果只有一部分就没有平衡可言了。在有些国家和地区，资产负债表也翻译成“财务状况表”。
资产负债表的逻辑是什么？
在分析资产负债表之前，必须先了解资产负债表。它的基本格式是怎样的？
图5-1是资产负责表示意图。
图5-1 资产负债表
如图5-1所示，资产负债表分两部分，左边和右边。真实的资产负债表也可能是分为上下两部分。这两部分表现的是同一个主体的两个方面，而不是两个不同主体。就好像我们看一个漂亮女孩儿，从前面的角度看是一幅画面，从后面的角度看是另一幅画面，但是不管怎样我们看的都是同一个女孩儿。
当然，资产负债表不是前面、后面看这么简单。
资产负债表的左边反映的是资金的使用，右边反映的是资金的来源，说得简单点就是“钱到哪里去”和“钱从哪里来”的问题，角度虽然不同，但是说的都是一个主体。
我们从一个公司的设立开始，用资产负债表的思维方式来理解每一个步骤。
资产负债表的演示
一、公司创立
股东甲投资100万元现金设立公司ABC。这是公司的第一笔交易。简单的一笔交易，在财务上需要分成两个方面来表达：
◆从资金的使用方面：公司有了100万元现金资产；
◆从资金的来源方面：这个钱是股东甲投资的。
如图5-2所示，我们用柱状图来表示资产负债表：两根柱子分别表示资产负债表的两个方面。左边现金100万元，代表资金的使用状态；右边股东投资100万元，代表的是股东甲对公司拥有的权利。两根柱子一样高，代表资产负债表是平衡的。
图5-2 股东投资100万现金
二、购入设备价值30万元，用现金支付
当ABC公司用30万元现金买入设备时，资产负债表发生了什么变化呢？要学习用资产负债表的思维方式来想问题，从两个方面来理解这个交易：
◆从资金的使用方面：资产总数还是100万元，没有变化；但是资产的存在形态变化了，由原来的100万元现金变成70万元现金加上30万元设备。也可以理解为30万元现金换取了价值30万元的设备。
◆从资金的来源方面：股东甲对公司拥有的权利变化了吗？没有！还是100万元。
上述过程如图5-3所示。
图5-3 购入设备价值30万元，用现金支付
资产负债表的左右两边既是联系的，又是割裂的。
◆联系：不论资产是100万元现金还是30万元设备加70万元现金，它们的来源都是股东最初投入公司的100万元现金。
◆割裂：左边的资产类型及比例的变化只是资产结构的变化，并不影响资金来源，即不影响融资结构。
三、从银行取得50万元长期贷款
银行贷款是资产还是负债呢？贷款肯定是负债，是公司对银行的负债。但是如果你用资产负债表的思维来理解贷款这件事，会发现贷款既带来负债的增加，也带来资产的增加！
◆从资金的使用方面：现在公司可以支配的资产增加了，原有的100万元资产加上从银行获得的贷款50万元，成了150万元；
◆从资金的来源方面：公司的资金除了来源于股东甲，还来源于银行。
如图5-4所示。
图5-4 从银行取得50万元长期贷款
从图5-4中我们还可以得出以下结论：
◆银行的钱和股东的钱都是公司的资金来源。银行贷款出现后，这个柱状图可以更加明确地体现资产负债表右边代表的是资金来源；
◆负债可以增加公司的资产：两根柱子在贷款之后都变高了；
◆资产是公司可以支配的资源，即便资产对应的有债权，我们依然可以说这些资源都是公司的资产。一个人可以资产很多，但是他不见得是个有钱人，因为资产对应的不仅仅是这个人的净财富，还对应着债权。
四、购买30万元存货，下月付款给供应商
同样是买入资产，这次买存货和前面买设备对资产负债表的影响是不一样的。原因不是因为买的资产类型不一样，而是因为付款方式不同。买设备时付的是现金，相当于用现金换取了等值设备。可是这次买存货并没有引起公司现金的减少。我们继续用资产负债表的思维方式来理解这个交易：
◆从资金的使用方面：公司的资产不仅没有减少，还增加了30万元存货；
◆从资金的来源方面：相当于存货的供应商借给公司一笔钱来买它的产品，形成了公司对供应商的负债。类似于银行借给公司的钱，供应商的钱也是公司重要的资金来源。
从图55可以清晰地看出，公司的资金来源于三个主体：股东、银行、供应商。我们可以类比一下：如果买存货时付的是现金，公司资产负债表会变成什么样子呢？
图5-5 购买30万元存货，下月付款给供应商
图5-6把延期付款买存货和付现金买存货的两种情形画在了一张图上，我们可以比较一下这两种情形：
图5-6 购买30万元存货，付现金与延期付款的比较
我们把延期付款和现金付款这两种情形下的资产进行对比，发现存货、设备的价值没有变化，只是延期付款方式下现金多了30万元；我们把这两种付款方式下的资产负债表右边（融资方式）进行比较，可以看出，延期付款方式下多了一个供应商融资30万元。把这两张图放在一起来看，就可以看出因为对供应商延期付款从而使公司多出30万元的流动资金，而资产负债表右边也多出一个应付账款30万元。这就是供应商融资的效应。
改变对供应商付款的周期，如从30天付款变成60天付款，会造成应付账款和现金的存量增加，也会造成类似图56的融资效应，客观上等同于供应商给公司进行更大额度的融资，从而增加公司的流动资金。
五、卖掉20万元存货，收到客户付款30万元现金
存货少了20万元，但是现金却多了30万元，资产负债表还会平衡吗？从资产方面来看，增加了10万元资产。这10万元可以理解为是交易产生的利润。利润是属于股东的权益。
图5-7演示了新的平衡是如何达到的。
图5-7 卖掉20万元存货，收到客户付款30万无
从图5-7可以看出，公司通过经营产生的利润也是重要的融资方式。通常提到的企业融资方式分为内部融资和外部融资。所谓内部融资就是企业用累积的利润（留存收益）来支持企业未来的投资。后面还会再讨论这个主题。
六、收到客户预付货款10万元现金
从资产方面来看，现金增加10万元。那么资产负债表右边也会增加，增加的项目是什么？
如图5-8所示，资产负债表的左边现金从150万元变成160万元，右边多了一个项目“预收款”。既然预收款在资产负债表右边列示，说明预收款也是公司的一个资金来源。应付款是供应商给企业融资，而预收款则代表的是客户给企业融资。预收款是企业对客户的债务，拿了客户的钱却没有供货，这也是债，只不过这不是“欠钱”的债，而是“欠货”的债。
图5-8 收到客户预付货款10万元现金
在很多行业，预收款是公司的重要融资渠道：
◆房地产开发商，在交房之前已经收到了客户的房款，在房地产开发商的资产负债表上有大量的预收款造成的债务；
◆美容院、健身房这类企业，其会员的储值卡上的大量金额在没有被消费的时候就是公司对会员的负债；
◆电信公司收到客户预存的话费，这是电信公司对客户的负债；
……
至此，通过举例及图表，我们已经了解了资产负债表的基本逻辑：两面性以及平衡性。资产负债表上面的信息太丰富了！从图58来看，资产负债表告诉我们一个公司可以有多种融资途径：股东的钱、银行的钱、供应商的钱、客户的钱、公司的利润，所有这些资金来源在资产负债表上一目了然！所以前面提到资产负债表这个名字有点问题，从名字上资产负债表好像只是说明公司有多少债务、多少资产，容易对人产生误导！资产负债表曾经被称为“资金占用与来源表”，其实这个名字还是很符合资产负债表的本质内容的。
资产负债表的结构分析
一、基本结构：左右平衡
表5-1是万科公司（股票代码000002）2011年的资产负债表，截取自万科2011年的年报。我们现用学过的知识对其进行简单分析。
表5-1 万科公司资产负债表
◆在这个报表里有两个时间，2011年12月31日和2010年12月31日。
这代表是相邻两年的报表，两个时间点的存量数字。如2011年12月31日那天进行盘点，有2083亿元存货，而2010年12月31日那天盘点的存货是1333亿元。
◆资产负债表的左边代表“资金的使用”，即“资产的类型”，如货币资金、应收账款、存货、固定资产等都是资产的不同类型，它们加在一起构成了公司的总资产。
◆资产负债表的右边代表“资金的来源”，即“融资结构”。根据前面的柱状图可以看出，公司的资金可以来自股东、银行、供应商、客户，还可以来自公司的积累的未分配利润。如果把这些融资渠道按照性质来分的话，有两类：股权融资和债权融资。供应商、银行和客户的钱都是债权性质的，而股东的钱及累积的利润则是股权性质的。
◆综合来看，这家公司可以控制的资产是2962亿元，而这些资产是怎么来的呢？多于2/3的部分是债权融资，共2284亿元，这些钱是必须要偿还的；不到1/3的部分是股东的投资加上没有分红留在公司的钱，共678亿元，这是股权性质的，不需要到期偿还。
二、进一步的结构分解
资产负债表并不是只分为左边和右边两个部分这么简单，左边和右边又分别分成几个部分，如表5-2所示。
表5-2 资产负债表
资产和负债分别按照流动和非流动分成了两个部分。流动和非流动是以资产或者负债的存续时间长短为分界的，存续时间小于一年就是流动，大于一年就是非流动：
◆流动资产的代表是存货，存货的持有时间通常是小于1年的；
◆非流动资产的代表是固定资产，工厂里的机器设备的持有时间为若干年，不只一年；
◆流动负债是一年内需要偿还的债务，如短期银行借款、应付账款等；
◆非流动负债是一年以后需要偿还的债务，如长期银行借款等。
三、对流动资产与非流动资产的进一步理解
流动资产和非流动资产的划分有其深刻内涵，并不仅仅是持有时间是否大于一年的区别。
资产是公司的资源，资源是为了帮助公司来赚取利润的。流动资产和非流动资产的本质区别是对利润的贡献方式不同。就资产而言，对利润有贡献的核心资产有两个：存货和固定资产。存货是拿来卖的，不断地进行“现金→存货→现金”循环，产生利润；固定资产是用来辅助存货的生产销售的，比如生产用的机器设备、运输用的卡车等。
“现金→存货→现金”，这被称为一个经营循环。所以对于存货的核心度量是在最短时间完成这个循环，变成现金。流动资产更广义的定义是：在一个经营循环能够变现的资产。
这个经营循环也许小于一年，也许大于一年。比如房地产开发商，它的主要存货是土地（原材料）、在建商品房（半成品）和建造好的待售商品房（产成品）。房地产开发商的经营循环从购买土地到商品房真正卖出，这个循环比一般的制造业要长，大约需三年的时间。即使土地这种存货的持有时间大于一年，但是小于这个行业特定的经营循环，依然是流动资产。
固定资产不会进入经营循环，对于固定资产的核心度量即在购置费用恒定的情况下是否可以被充分使用。无形资产对利润的贡献也类似固定资产，比如购入的技术专利等。
四、流动资产、流动负债与经营循环
表5-3表示了流动资产与流动负债中的主要项目。
表5-3 资产负债表
流动资产和流动负债中的大多数内容都与这个经营循环有关系：
◆买入存货，如果供应商强势，要求先付款则产生预付款；
◆买入存货，如果买方强势，要求延期付款则产生应付账款或应付票据；
◆卖出商品，如果厂商比较强势，可以要求客户或者代理商先把货款付给公司，产生预收款；
◆卖出商品，如果客户比较强势，要求厂商先供货再付款，这时会产生应收款或者应收票据。
五、流动资产与流动负债的相对关系
流动资产与流动负债的关系本质就是企业和它的上下游之间的关系：企业与供应商、企业与客户之间的关系。
在研究流动资产和流动负债之前，我们需要从流动资产与流动负债的项目中挑出与经营有关的项目，即和供应商与客户有关系的项目。
在表5-4中，流动资产和流动负债有很多的项目，其中只有标记出来的这些项目才和经营有关，它们是：
表5-4 资产负债表
◆应收票据和应收账款。我们可以把这两个项目合在一起来分析，它们都代表卖出的货物还没收到的钱，是客户对公司的资金占用。一般来讲，应收票据比应收账款更有保证，因为有银行信用的支持（如银行承兑汇票）。
◆预付款项。买入产品或者服务时需要先支付现金，是供应商对公司的资金占用。
◆存货。它也是对公司的资金占用。
◆应付账款和应付票据。这两个项目也可以合在一起来分析，它们都代表公司对供应商资金的占用。
◆预收款项。代表客户付给公司的货款，但是货物还没有交付，是公司对客户资金的占用。
流动资产中的存货、应收账款、应收票据和预付款项是其他公司对本公司的资金占用；流动负债中的应付账款、应付票据和预收款项是本公司对其他公司的资金占用。
下面研究一下流动资产和流动负债之间关系的几种模式。
假设某个公司只做商品的贸易，没有固定资产。每次商品在进货成本的基础上加10%卖出给客户。这个公司在1月1日的资产负债表如表5-5所示。
表5-5 资产负债表（1月1日） （单位：万元）
假设有六种不同的生意模式：
模式一
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；货物在1个月内被卖掉，收11万元现金；又买入10万元存货（第二批）。
这个公司的资产负债表会变成什么样子呢？
为了更清楚地表示每个科目的变化，我们用T字账户来明确地表示每个科目的具体变化。T字账户有一个特点：资产类的科目左边表示增加，右边表示减少；负债类的科目左边表示减少，右边表示增加，如图5-9所示。
图5-9 T字账户演示
最终的资产负债表如表5-6所示。
表5-6 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
这个模式代表一种平衡模式，存货金额和应付账款相同。对这家公司来讲，存货平均占用10万元的资金，不过这10万元资金并没有真正占用公司股东的资金，而是占用了供应商的资金。换句话说，供应商帮助公司提供了运营所需要的存货。
模式二
与供应商关系：到货后2个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），2个月后付款；货物在1个月内被卖掉，收11万元现金；又买入10万元存货（第二批）。T字账户演示如图510所示。
图5-10 T字账户演示
最终的资产负债表如表5-7所示。
表5-7 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
与刚才的平衡模式不同，现在应付账款比存货要大，即已经从客户收到钱但是还没有付款给供应商。如果一个公司能够达到这种状态，就意味着在融资方面获得优势，一般不会出现流动资金短缺。什么样的企业可以获得这种优势呢？可能有两种：
◆企业在行业中处于优势地位，对供应商的采购在供应商的产能中占有较大比例，所以可以跟供应商谈判获得价格优势和付款时间的优势（在这个案例中，可以延后2个月付款给供应商）；
◆假设对供应商还是1个月后付款，但是企业可以在半个月内卖掉存货，也可以出现上面这样的资产负债表。这种情况说明企业的销售能力、经营能力很强，对供应商的同等商务条件下依然可以获得流动资金的优势。
模式三
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货时收现金；
经营状况：货物平均2个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款，T字账户演示见图5-11。（因为货物还没有卖掉，所以没有再次进货。）
图5-11 T字账户演示
最终的资产负债表如表5-8所示。
表5-8 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
模式三与模式二正好相反，存货多于应付账款。原因就在于商品销售的速度慢于给供应商付款的速度：对供应商1个月后付款，可是商品要2个月才能卖掉。在这种状态下，意味着企业在流动资金上存在缺口，需要股东或者债权人的长期融资进行补充。这种情形也是由两种可能的原因造成的：
◆公司相对供应商弱势，没有得到很好的付款条件；
◆公司的销售能力差，货物周转相对慢于对供应商付款。这种情况可能是常规的，与行业有关；也有可能是市场的突发状况导致存货积压。比如北京等大城市对汽车的限购导致汽车经销商的库存积压。
模式四
与供应商关系：需提前半个月付款方可拿货；与客户关系：交货时收现金；经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，预付款10万元，半个月后到货；再付出10万元定第二批货。T字账户演示见图5-12。
图5-12 T字账户演示
最终的资产负债表如表5-9所示。
表5-9 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
模式四反映的是对供应商的极度弱势的一种模式。不仅不可以占用供应商的资金，还要让供应商占用公司自己的资金。在资产负债表上，流动资产有存货和预付款两种形式，而流动负债上没有应付账款。有的时候流动资产多并不是公司的流动性好，而是对供应商弱势的反映。
另外，如果单纯从资金的角度看，模式四与模式三是比较类似的，在流动资金上都不占优势。可以这样理解，预付款其实也是某种形式的“存货”，是对资金的占用。
模式五
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：交货后1个月收款；
经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；货物在1月底被卖掉，产生应收款；又买入10万元存货（第二批）。T字账户演示见图5-13。
图5-13 T字账户演示
最终的资产负债表如表510所示。
表5-10 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
模式五不仅反映了公司与供应商的相对关系，还反映了公司与客户的相对关系。虽然对供应商还是1个月后付款，但是由于客户不能在收货时立刻付款，相当于公司要给客户进行1个月的短期融资。这也反映了公司在与客户的关系上不占优势，客户相对比较强势。从资产负债表上看，存货和应收账款都代表资金占用，它们加在一起大于应付账款。从总体来看，公司还是存在流动资金的缺口。
模式六
与供应商关系：到货后1个月付款；与客户关系：客户提前1个月付款才可以得到货物；经营状况：货物平均1个月卖掉。
1月经营过程：1月1日，买入10万元存货（第一批），1个月后付款；1月1日收到客户预付款11万元，货物在1月底交货；1月底又收到客户预付款11万元，又买入10万元存货（第二批）。
T字账户演示见图514。
图5-14 T字账户演示
最终的资产负债表如表5-11所示。
表5-11 资产负债表（1月31日） （单位：万元）
如果公司相对客户处于强势地位，客户反过来也可以给公司进行融资。从表5-11中可以看到，供应商帮公司融资10万元，客户帮公司融资11万元，而公司只有10万元存货的资金占用。公司在流动资金上没有缺口，现金相对比较充足。在所有这六种模式中，模式六的现金是最多的。
上面分析了六种不同的生意模式。通过流动资产与流动负债的相对关系可以分析出公司与上下游的关系。当然，在真正的商业世界里，这几种模式可能是混合在一起的。也许有的公司在买原材料时需要提前付款，可是在卖产品时客户还要延迟付款，是模式四和模式五的混合体。这样的公司流动资金就会比较紧张，资金占用不仅来自供应商，还来自客户。
根据上面的六种模式，我们可以得出以下结论：
◆资金占用：存货、预付款项、应收账款；
◆资金供给：应付账款、预收账款。
用一张象限图来表示这六种生意模式，见图5-15。
图5-15 现金流与营运资本 （单位：万元）
这张图的纵轴代表资产负债表上的现金值，横轴的净营运资本是用流动资产（存货、应收账款、预付款项）减去流动负债（应付账款、预收款项）得来的。按照前面的分析，净营运资本为正代表对资金的占用大于资金的供给；净营运资本为负代表资金的供给大于对资金的占用。
从图515上可以得出一个规律：净营运资本为正的公司都出现资金的短缺，净营运资本为负的公司都出现资金的盈余。这里说的短缺或者盈余不是指绝对的短缺或盈余，而是相比较初始的100万元现金而言的，目的是分析特定的商业模式对现金的影响。通过对这几个模式的分析，流动资产与流动负债对公司的意义就显而易见了。
六、流动资产与流动负债的案例分析（中国上市公司数据）
根据前面讲的模式，我们一起来分析中国上市公司报表中的流动资产与流动负债。在以下的分析中只包括跟经营有关的流动资产和流动负债。
表5-12节选自某个汽车制造业上市公司。根据前面讲过的六种模式，可以分析得出以下结论：总体上来讲，流动资产大于流动负债，意味着资金的占用大于资金的来源。具体原因分析如下：
表5-12 资产负债表 （单位：亿元）
◆对供应商关系：预付款很少，大部分采购还是采用延期付款的方式进行，说明在与供应商的关系中占主导地位。供应商可以给企业进行融资。
◆对客户关系：大部分客户是采用延期付款的方式结账，只有少量的预收款，说明在与客户的关系中不占优势。与这个公司的报表相反，有很多世界知名的汽车制造厂商，它们卖车给经销商时都要求经销商要提前付款才可以发货，在这种情况下是厂商强势，经销商弱势。
◆尽管可以占用供应商的流动资金，但是客户对这个公司的资金占用还是大于供应商的支持，在流动资金上是净流出。
表5-13节选自某个上市航空公司的资产负债表。跟前面的制造业公司不同，这个航空公司的流动负债远远大于流动资产，意味着在流动资产上可以带来资金的净流入。具体原因分析如下：
◆对供应商关系：航空公司对它的供应商非常强势，可以占用很长时间的巨额流动资金，它的供应商包括机场、飞机餐饮供应商、维修公司等。
◆对客户关系：只有少量的应收款，大量的机票款都是现金支付，甚至还有很多预收款，客户在乘坐飞机之前就已经把票款付给航空公司。
◆因为服务是主要的经营项目，几乎没有什么存货，存货占用资金并不多。
◆虽然流动资金有节余，但是并不意味着航空公司不缺钱。航空公司的资金耗用主要是在固定资产上，它要花大量的资金购买飞机，所以航空业还是一个资本密集型的产业。
表5-14节选自某个上市房地产公司的资产负债表。房地产公司的资产中有两项比较有特色：存货和预收款。下面进行具体分析：
表5-14 资产负债表 （单位：亿元）
◆存货：房地产公司的存货主要是土地、在建房地产项目和已完工待售的商品房。存货巨大的原因有两种：一种是土地的储备，因为土地是稀缺的资源，储备土地的多少决定了一家房地产公司的战略优势，尤其是在中国近几年土地价格持续增长的情况下；另一种原因是建好的房子积压了，没有卖出去。比如在北京、上海、广州这样的大城市都出台了商品房限购政策，影响了房地产公司商品房的销售。
◆对供应商关系：相对于巨大的存货，应付账款并不是很大。房地产公司的供应商主要有两类，最大的供应商是政府（卖地），不过房地产商买地时是付现金，不仅不能赊账，有时候还要预付款；这里出现的应付账款主要是对地产项目的工程方的欠款。从资产负债表可以看出，存货相对于应付款有一个很大的差额，说明房地产公司是一类资金需求量很大的公司，大量的资金都沉淀在了存货上面。
◆预收款与对客户关系：应收款很少，大量的预收款存在。相比较其他行业，这个行业的预收款算是非常巨大了。预收款大部分来自于预售的商品房项目，有些项目预售部分接近100%，意味着在没有交房之前就已经全部收到客户房款了；大量的预收款满足了房地产公司的部分资金需求。
◆总体来讲，即使有着大量客户预收款以及工程方应付款，可是由于房地产行业大量的土地储备占用了很多资金，总体上其在流动资金上还是以短缺为主。
七、流动资产与非流动资产的结构
不同的行业，流动资产与非流动资产的结构不同。我们用几个不同行业的公司的资产负债表实例来说明这种结构的不同（见表5-15至表5-18）。
表5-15 制造业企业资产负债表 （单位：亿元）
表5-16 航空业企业资产负债表 （单位：亿元）
表5-17 地产业企业资产负债表 （单位：亿元）
表5-18 电信业企业资产负债表 （单位：亿元）
电信业和航空业比较类似，都是服务业。航空业的服务依靠巨大的固定资产（飞机）进行，电信业的服务依靠巨大的基础设施来进行，所以这两个行业的固定资产相对于流动资产较大。对于固定资产比较巨大的公司，盈利的关键是固定资产是否被充分使用，这个问题在后面的章节再研究。
房地产行业企业的资产负债表非常典型，很少有公司的流动资产如此巨大。房地产公司的固定资产一般不是很多。房地产公司必须赚取足够多的利润才可以弥补巨额资金占用的财务费用以得到合理的回报率。
而制造业企业的资产负债表上，基本流动资产和固定资产相对比较均衡。这和具体的行业有关：有的制造业流动资产大于固定资产，有的制造业流动资产小于固定资产。对制造业企业来讲，对于流动资产的管理与对固定资产的管理同等重要。
资产负债表里是全部的资产吗
资产，其实是企业用来赚取利润的资源。那么，是不是所有的资源都已经在资产负债表里面有所表现呢？
一、企业的员工是公司的资产吗
员工是公司的重要资源，但是在资产负债表里并不能找到“员工”或者“人力资源”这一项。资产必须是可以用货币计量的。虽然公司付给员工薪资，但是这个薪资并不代表员工的价值。如果看一台设备在资产负债表上的价值，应该是它的购置金额减去累计折旧。那么人呢？什么是员工的购置价格？员工又应该怎么折旧呢？这些问题暂时没有办法解决，所以人力资源并不是资产。
二、品牌是公司的资产吗
全聚德这个品牌有很大价值。可是，假如品牌是公司自创的，你就不会在资产负债表上找到品牌这项资产，因为自有品牌的取得成本没有一个客观的计量标准。而外购的品牌是有明确的交易价格的，所以外购的品牌会在资产负债表中的“无形资产”中反映。
只有那些可以用货币客观计量的资源才会在资产负债表中得到反映。
如前所述，企业的员工、品牌都不反映在资产负债表里。那么企业的资产是不是被低估了呢？资产负债表并不能反映企业真正的价值。没有人按照资产负债表来买卖公司。如果股东要卖掉自己的公司，会有评估机构来进行评估。一个盈利的运营正常的公司，评估值会大于资产负债表上的净资产。可以理解为在资产负债表上没有体现的人力资源、品牌等资产最终都会体现在这个评估值里。这个问题在后面的章节中还会继续讨论。
两种无形资产
在财务术语里，无形资产是一个容易被混淆的概念，它分为两种：一种是资产负债表里的无形资产；一种是资产负债表外的无形资产。
资产负债表里的无形资产是有确定价值的商标、品牌、技术、专利、土地使用权等。这些商标、品牌往往是外购来的，有确定的价格。
资产负债表外的无形资产是更为广义的无形资产，指的是公司的真实价值与资产负债表上的净资产之间的差额。一个公司的品牌价值往往指的是这种广义的无形资产。
五、现金流量表——现金为王
防止利润表与现金流量表的混淆
大多数企业家对利润表是熟悉的。看到利润表上有利润，就认为企业赚钱了。可是，利润并不等同于现金。很多有利润的公司最终难逃破产的厄运，是因为现金流短缺。
从我们熟悉的利润表开始。表6-1是一汽轿车（股票代码000800）2007年年报中的利润表。
表6-1 一汽轿车2007年利润表
横向看有两列数据：合并报表数据和母公司报表数据。如果把一汽轿车这家上市公司控制的子公司都纳入整个报表，得到的数据就是左边这一列“合并”。如果只看上市公司自己的财务数据，不包括子公司，得到的数据就是右边这一列“母公司”。为了前后一致，我们在一汽轿车的这个案例中只研究“合并”这一列的数据。后面提到的资产负债表和现金流量表也指“合并”这一列的数据。
纵向看，它具有利润表上的标准项目：营业收入、营业成本、营业利润、净利润等。这张报表里面的营业利润和前面讲过的境外企业的营业利润不同，它包含了财务费用的影响；而境外企业的营业利润是息税前利润的概念，不包含财务费用的影响。
还有一个概念要再回顾一下，利润表是流量报表。2007年的利润表就是这一年期间内所有的交易汇总。如营业收入136亿元，就是指2007年1月1日到12月31日这365天一共获得了136亿元的收入。同理，利润也是在2007年一年期间内获得的。
经过一年的经营，股东想知道赚了多少钱，“净利润”是一个比较理想的指标。表6-1中，2007年的净利润是5.6亿元。公司赚了5.6亿元利润，那么公司的现金是不是增加了5.6亿元呢？我们看看表62中一汽轿车的货币资金在2007年发生了什么变化。
表6-2 一汽轿车货币资金
表6-2是一汽轿车的资产负债表。资产负债表是一个存量报表，期初（2007年1月1日）有货币资金29亿元，经过一年的经营，期末的货币资金是23亿元，比期初减少了6亿元。
对比刚才的利润表，2007年赚了5.6亿元净利润，但是货币资金却少了6亿元。显然，利润表并不能解释原因，资产负债表只是告诉我们货币资金减少的事实和结果，而现金流量表可以清楚地解释6亿元是怎样减少的。
现金流量表三大组成部分
现金流量表是流量报表，体现一个时间段内现金的变化原因。有几类原因会导致货币资金的变化呢？
◆卖产品收到客户付款，现金增加；
◆买原材料付给供应商钱，现金减少；
◆给员工发工资，现金减少；
◆购置新的厂房、机器设备并支付款项，现金减少；
◆购买了其他公司的专利技术并支付款项，现金减少；
◆买入股票作短期投资，现金减少；
◆卖出投资的股票，现金增加；
◆获得银行贷款，现金增加；
◆找到新的股东，并得到股东现金入股，现金增加；
◆支付银行贷款利息，现金减少；
◆银行贷款到期，还款给银行，现金减少；
……
我们可以列出无数种可能改变公司现金状况的情况。不过，如果稍加观察与考虑，这些原因可以被归纳为三大类：经营活动、投资活动、筹资活动。
企业所有跟现金有关的活动，都可以归纳于这三种活动。
利润为什么不等于现金流呢？我们可以联想自己的家庭财务。一年的收入减去这一年的所有生活成本，得到的是这一年的净收入（家庭利润）。可是存折里的钱却没有按照净收入增加那么多，甚至还有减少。为什么呢？原因是你买房了，这是投资活动。如果你现有的存款还不够买房的钱，你还要向银行借款，这是筹资活动。所以决定你的存折里有多少钱的是经营活动（家庭利润）、投资活动（买房投资）和筹资活动（银行按揭贷款）这三类活动的综合影响。
让我们再来研究一下一汽轿车2007年的现金流量表，如表6-3所示。
表6-3 现金流量表
在表6-3中，除了经营活动、投资活动和筹资活动现金流，还有一类活动——汇率变动对现金流量的影响。因为这类活动金额一般不大，所以通常认为现金流量表由三大资金活动构成，而不是四大资金活动。“五、现金及现金等价物净增加额-625412328.51”，这是一个加总项，是把前面四部分的小计加在一起得到的结果。在表62中，2007年资产负债表的货币资金期初额、期末额与现金流量表里的最后两行正好吻合。而期末额减期初额的差就是-625412328.51元。这说明现金流量表解释的是资产负债表的货币资金存量的变化原因，即解释说明了2007年一汽轿车的货币资金从2931695333.85元减少为2306283005.34元的原因。
具体分析。一汽轿车货币资金减少有三个原因：
◆经营活动现金流是-35378340.86元。在1年的期间内，所有经营活动收到的现金少于经营活动付出的现金。
◆投资活动现金流是-210724518.62元。在投资活动里，流入的现金流很少，“购建固定资产、无形及其他长期资产而支付的现金277667033.14”是主要的现金流出项目。一汽轿车进行了投资活动，它的投资活动不是买房子那么简单，而是在厂房、机器设备等产能上的投资。
◆筹资活动产生的现金流是-368441600元。虽然投资上花了很多钱，但是筹资活动并没有为投资活动输血，反而在本期偿还了2亿元银行贷款。另外，分红、利息等使公司流出了1亿多元。
在公司发展扩张的阶段，投资活动造成现金流的净流出是很正常的；筹资活动也造成现金流的净流出是有其特殊原因的。但是经营活动造成的现金流入是12860296300.23元，小于其现金流出12895674641.09元，这个结果就不是很正常了。
利润为什么不等于经营活动现金流
经营活动现金流的计算与利润表里利润的计算有一定相似性：利润是用收入减去成本、费用而得到的差额；经营活动现金流则是收到的和经营有关的现金减去付出的和经营有关的现金得到的差额。
2007年一汽轿车公司的经营产生了5.6亿元净利润，用类似逻辑计算的经营活动现金流却是负数。
原因是什么呢？收入不一定代表收到客户的现金，成本也不一定都是在当期付出的现金。假设所有的销售都没有收到客户付款，在利润表上依然可以体现为销售收入，可以产生利润。但是这种情况下，在现金流量表里的经营活动中却没有任何现金流的流入，供应商货款和员工工资却是按时支付的，这样经营活动现金流就成为负数了。
如果需要搞清楚利润和经营活动现金流之间的差额到底是哪些具体项目造成的，我们还要借助另一个工具——间接法现金流量表（见表6-4）。之前看到的表6-3是直接法现金流量表。间接法现金流量表能更好地帮助报表的使用者来对比净利润与经营活动现金流之间的关系。间接法现金流量表可以在年报的附注中找到。
表6-4 间接法现金流量表
在表6-4中，上下各有一个被圈上的数字。上面的数字就是表6-1利润表中的净利润566485785.46，下面的数字就是表6-3现金流量表中的经营活动现金流-35378340.86。间接法现金流量表就是以净利润为起点，根据两个报表之间的差异进行调整最后得出经营活动现金流。
作为一个管理人员，看这张表的重点在于理解为什么利润不等于经营活动现金流。
净利润与经营活动现金流之间的差异有很多，需要特别注意的重要内容有以下三类。
1.非付现成本
在前面利润表的内容中，我们谈到EBITDA在利润的基础上要把折旧和摊销再加回利润里，原因是折旧费并没有引起现金的减少。同样的原因，如果分析利润和经营活动现金流的差异，也要把折旧和摊销加回利润。可以这样认为，如果不考虑其他因素，经营活动现金流通常是大于净利润。表6-4中净利润是5.6亿元，如果把计算利润时已经减去的资产减值损失、折旧、摊销（一共是8.5亿元左右）再加回去，应该能得到14亿元的经营活动现金流才对。实际上经营活动现金流并不是14亿元，因为还有其他需要调整的项目。
2.财务费用、投资损失、公允价值变动损失
财务费用需要作调整的原因在于它不属于经营活动，而是属于筹资活动。在表6-4中，财务费用恰好是一项收益，所以要把这项不属于经营活动的收益减去。
投资损失需要作调整的原因在于它不属于经营活动，而是属于投资活动。不论投资活动得到的是收益还是损失，都应该从经营活动现金流里调整出去：如果是投资收益就减去；如果是投资损失就加回。
3.经营中占用的营运资本
营运资本的公式是“存货+应收账款-应付账款”，这几个项目反映公司与客户及供应商之间的关系（如前面资产负债表相关内容所讲）。
（1）存货的减少（增加以“-”号填列）-787234523.77
负号代表存货增加，存货增加了约7.9亿元，导致了现金减少约7.9亿元。存货增加，可能是采购了太多原材料；也可能是生产出来的产品积压；还可能只是因为销售收入的扩大引起存货按比例增加。
（2）经营性应收项目的减少（增加以“-”号填列）-1526748842.69
负号代表应收项目增加，应收项目增加了约15亿元，导致现金减少了约15亿元。应收账款的增加，可能是因为相对客户的弱势地位，给客户更大额度的信用额和更长时间的信用期限；也有可能是因为销售收入的扩大引起应收账款增加。
（3）经营性应付项目的增加（减少以“-”号填列）1009991752.71
应付账款增加了约10亿元，导致现金增加了约10亿元。因为存货增加，意味着采购量的增加，应付账款的增加是很正常的。
净利润加回折旧、摊销等非付现成本应该给公司带来约14亿元的现金流，从中去掉财务收益和投资收益的影响（约1亿元），大约应该有13亿元的经营活动净现金流。但是这13亿元现金流被增加的营运资本（7.9+15.2-10=13.1）吞噬掉了。经营活动现金流不仅比利润少，而且是负数。
这一部分是管理人员最应该关注的。因为前两类原因与经营活动无关，而营运资本是存货加上应收账款减去应付账款，这几个项目反映公司与客户及供应商之间的关系（如前面资产负债表部分所讲）。
现金流量表告诉我们什么
现在我们知道了现金流量表的三大组成部分：经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。我们也知道了利润不等于经营活动现金流的原因。那么，现金流量表到底能告诉我们什么？换句话说，我们应该怎样评价一家公司的现金流量表呢？
资产负债表上的流动资产和固定资产在报表上的关系是并列的；现金流量表上的三种现金流看起来似乎是并列关系，其实它们之间有内在的流向。
经营活动现金流是企业现金的源泉所在，投资活动现金流里面的投资活动主要以经营活动现金流为来源，如果经营活动现金流不够投资，还需要引入筹资活动，如股权投资或者债权投资。
在现金流量表里的投资活动其实包括两种投资：一种是和公司主营业务有关的投资，即对“经营资产”的投资，公司购入厂房、机器设备扩大产能即属于与经营有关的投资；另一种是对其他业务或者公司的投资，比如买入另一家公司的股权。
用一个家庭的经济活动作比喻，夫妻俩有自己的职业，通过上班赚取工资收入，收入减去日常的费用就成为经营活动现金流净增加额；如果没有投资，这些净增加额积累在一起就是家庭储蓄；夫妻俩要买房（投资活动，购买自住的房子也是投资活动，以区别于日常费用项目），家庭储蓄可以支付首付款，不够的部分还需要向银行申请贷款，这就是筹资活动现金流。
通过以上类比，我们可以得出下列结论：
◆经营活动现金流应该为正。假如一个家庭在日常项目上都是入不敷出的，那就没有能力去买房了。同理，对公司而言，如果经营活动不能创造正向的现金流，正常情况下就不太可能有投资活动了。
◆从筹资的角度来看，前面提到过“内部融资”和“外部融资”。从现金流量表的角度，我们对内部融资和外部融资进一步理解：内部融资并不是简单的留存收益，如前面分析，如果利润不能转化为现金就不可能给企业融资；内部融资在现金流量表上就是经营活动现金流；而外部融资则是筹资活动现金流。经营活动与筹资活动现金流通常是资金的流入，而投资活动通常是资金的流出。
从现金流量表看公司的发展模式
模式一 自给自足
图6-1到图6-3中上面的框代表现金流入，下面的框代表现金流出。
图6-1 模式一
模式一的投资项目的资金全部来源于经营活动创造的现金，没有筹资活动现金流的流入。这是一种什么类型或者处于什么阶段的公司呢？有可能是下面几种类型之一：
（1）这是一家初创的公司。在股东注资之后，几乎就没有任何其他的融资行为。初创的公司被认为风险比较大，鲜有债权人如银行愿意投资。对于融资渠道受限制的这类公司，经营活动现金流是公司发展的唯一资金来源。所以，经营活动现金流的管理对于这类公司至关重要。如果经营活动现金流小于投资活动的流出，会制约公司的发展，甚至有资金链断裂的危险。
（2）这是一家财务风格比较保守的公司。公司已经有了一定规模，有获得其他融资的能力。但是因为公司的股东在财务上比较保守，不愿意向银行贷款，认为贷款会对公司造成财务压力；也不愿意引入新的投资人，担心会失去对公司的控制权。
高额的利润有助于创造正向的经营活动现金流，但是还不足够；如表64所揭示的，对于营运资本（存货、应收账款、应付账款）的管理非常重要。营运资本的扩张会吞噬掉利润带来的现金流。
模式二 高速发展
模式二与模式一不同的地方在于多了一个融资渠道：除了公司自身的利润转化的现金，还有来自银行或股东的资金，如图62所示。用别人的钱来帮自己公司赚钱，是否划算呢？这个问题在后面再进行进一步讨论。不过，多种融资渠道可以帮助公司抓住机会，提前布局，加速公司的发展。
图6-2 模式二图
模式二的公司，是不是经营活动现金流就不需要一定为正呢？还是以家庭买房为例，银行贷款给买房人的时候，都要看收入证明，足够高的收入减去正常的生活支出的剩余现金就是还款保证。一般而论，如果筹资渠道主要是银行贷款，经营活动现金流必须为正。银行的贷款是要偿还的，正的经营活动现金流就是偿还银行贷款的保证。如果一家公司的经营活动现金流为负数，它也很难得到银行的贷款。
如果筹资渠道是股权投资，如果这种公司的业务前景非常吸引人，股东可以忍受较长的时间来收回投资，经营活动现金流暂时为负数也是可以被投资人所接受的。
模式三 稳定成熟
模式三的最大特点是筹资活动不再是流入现金，而是流出现金，如图6-3所示。这就引入了一个新的概念：自由现金流。
图6-3 模式三
自由现金流=经营活动现金流-投资活动现金流
在模式三中，经营活动创造了很多现金，而相对而言没有足够多的项目可供投资。于是，公司产生了自由现金流。还有一点要注意：公司买入新的厂房与设备，在购买设备时属于投资活动现金流的流出；当新的厂房和设备可以使用的期间，由于产能扩大而实现更多销售带来的现金流却属于经营活动现金流的流入。经过一定阶段的投资与发展，前期的投资活动的现金流出会带来未来经营活动的现金流入。
自由现金流为正数是公司发展的长期目标。自由现金流越大越好吗？还是以家庭经济来类比，有一种家庭，家里的现金很少，大部分都拿出去做理财投资或者买房，甚至还有贷款存在，这样的家庭资产被充分投资，产生最大回报，缺点是万一有突发事件要用钱，安全性或者流动性不好；还有一种家庭，收入很高，但是大量现金存在家里或者活期存折上，现金本身是几乎不能产生收益的，这样家庭的资产回报率很低，不过好处是流动性好，应对突发事件的能力强。
公司的现金管理与家庭的资产管理性质很相似。如果一个公司连续几年都有自由现金流，就会积累大量的现金，意味着公司的管理层没有帮助股东把资产最大限度地进行投资，资产回报率就会差，流动性却很好。一些国际上的大公司如果连续几年有自由现金流就会用筹资活动使这些现金流出，如图63所示。这类筹资活动的形式为偿还贷款、分红和回购股票。
【文中观点来自《管理者14天看懂财务报表》】
