少数派投资:投资中最难的,是对股价涨跌的认识
最近A股和H股整体持续下跌,仿佛回到了去年悲观时,都是由于市场对未来经济、脱钩、美国加息预期升温等宏观层面的担忧。
涨时笑嘻嘻,跌时悲戚戚。这是人之常情,因为股价涨跌的数字非常精确地反应在投资者的账户上。
所以,大部分投资者最关心的就是股价涨跌,努力寻找各种似是而非的股价影响因素。股票投资者追逐热点、博弈他人行为,基金投资者通过1年或几年业绩选基金,学者们用股价波动率衡量股票风险。
然而,投资者忽视了股价的不可预测性,这是投资中最难的、反直觉的、也是最重要的。
世界是复杂的,无数投资者构成的市场也是复杂的。而每一位投资者根据自己的判断,做出的买卖2种交易行为汇集到一起,涌现出了一个高维、复杂的股票市场,形成了市场先生的短期投票器功能。
所有试图预测股价变动的投资方法,都难以让投资者长期、持续的获得超额收益。
巴菲特曾说:“我不喜欢预测,我对股价涨跌没有任何看法”,“我在过去40多年只公开发表过4、5次对整体市场的看法(非常极端时),并且事实证明我说的还是太早了”。
无论是1年、3年、5年还是10年的基金业绩,都难以作为投资者选基金的可靠依据,因为重要的是其收益来源的持续性,长期业绩也可能来源于一次市场周期、某种风格的持续或投资方法的风险还没有暴露,最重要的还是投资人的理念和品性,这是其获取收益和管理风险的依据。比尔·米勒曾连续15年战胜标普500,但在一次危机中让客户损失惨重,而此时比尔·米勒管理规模已经远超以往,不知其是否给投资者带来了累计净回报。
股价的高波动也不是风险,反而可能给有准备的投资人提供了好的价格。
内在价值是企业未来现金流的折现值,是推动经济发展、衡量企业经营成果、影响股价涨跌的根本力量。
内在价值也是个模糊值,对现金流预测的准确性、折现率微弱变化非常敏感,但不代表不是正确的思考方式。
希腊人统治了17世纪以前上千年的西方宇宙观,他们认为地球是宇宙的中心,其他所有星球都是以圆周环绕地球运行。其他星球为什么要以圆周绕行地球呢?因为在希腊几何学中,圆形是个完美的形状。星球以完美的圆周绕行着看起来静止的地球、和谐自得。事实证明,这种追求完美、精确的理念却是完全错误的。
投资者把研究重点从预测股价到自下而上的分析企业,是更可把握的投资方法。企业过去的盈利如何,是否有竞争优势及其持续性如何?如果没有竞争优势,是否有经营效率的差异?如果有竞争优势,又是哪种竞争优势,是供给端的成本优势还是需求端的客户锁定,以及规模效应?
价格波动难以预测但可利用,每个人都可以在自己能力圈内对企业价值进行大致计算,衡量每一个投资机会是否物超所值。
而每次市场悲观时,也是利用市场先生的好时机。