基金投资风格“跑偏” 亏损到底谁买单？

来源：财经网

作者：许楠楠

公募基金作为重要的机构投资者，在资本市场改革发展稳定中发挥着日益重要的作用。

2023年，我国公募基金行业正在迈步入第25个年头。尤其是近五年来迎来跨越式发展，目前最新规模已达27.25万亿元。

近年来，买基金成为居民实现财富管理的手段之一。对于公募来讲，“3.15消费者权益保护日”也是行业自省的机会。尤其是基金“风格漂移”屡屡发生，违反了基金契约精神。

钜阵资本首席投资官龙舫表示，基金投资风格漂移是指在某一特定的时间内，基金的实际投资风格偏离基金招募说明书里公布的投资风格的现象，主要发生在行业主题或者风格主题的基金中。

北京市康达律师事务所冯文超律师对财经网金融表示，基金投资“风格漂移”，违反了基金契约精神，或涉及违法违约。如因“风格漂移”产品业绩发生亏损，投资者可向基金公司、证券投资基金行业协会、中国证券监督管理委员会投诉举报。对于违反招募说明书和基金合同约定，擅自变更基金投资方向、投资策略和突破投资比例等违约行为，投资者可对基金管理人、基金托管人依法提起诉讼或仲裁。

北京云亭律师事务所叶静、梁玉茹律师则指出，如果基金“风格漂移”使得基金风险等级与投资者购买基金时披露的风险等级相背离，可能意味着基金公司、基金销售机构在推介、销售过程中未恰当履行投资者适当性义务，误导投资者购买与其风险承担能力不相当的基金产品，投资者可以向法院起诉，要求基金公司、基金销售机构赔偿投资损失。

基金“风格漂移”屡屡发生

25年27.25万亿元，中国公募基金行业距离超越银行理财只有一步之遥，已经成为中国资管市场的主力军。管理的基金产品数量更已经突破万只，达到1.06万只。

随着公募基金2022年第四季度报披露完毕，基金投资风格也逐渐浮出水面。基金投资“风格漂移”行为也越来越受到业内乃至投资者关注。

例如，长城基金廖瀚博管理下的长城环保主题混合基金，A份额产品成立于2015年4月8日，c份额成立于2022年6月24日。基金合同显示该基金的投资目标为“重点投资于环保主题类相关的上市公司，通过定量定性相结合的积极策略在控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健增值。”

但实际情况是，截至今年二季度末，“长城环保主题混合基金”的前十大重仓股中有3只是白酒股，分别是第一、第二、第四大重仓股，持股份额占该基金资产净值的比例近15%。

事实上，“不务正业”的还有东方互联网嘉混合，该基金前十大重仓股中贵州茅台(1771.200, -3.66, -0.21%)为第一重仓股，金融股接近一半，引起了市场的广泛关注。

财经网金融梳理注意到，鹏华先进制造股票投资目标为精选优质的先进制造业上市公司，但从2021年开始风格漂移，偏离度高达86.68%。十大重仓股中白酒饮料相关股票4只，还有2只金融股。合计占基金净值比达44.29%。

此外，“工银瑞信文体产业股票”“富国文体健康股票”“汇添富文体娱乐主题混合”等文娱主题基金也存在这种情况。由于近两年影视娱乐行业不太景气，这方面的主题基金也是“不务正业”。

值得一提的是，国内首批第三方评级机构济安金信评价中心的研报也同样指出，2022年第四季度基金“风格漂移”不予评级案例总量有增无减，共有13家公司19只产品（合并份额计算）存在“风格漂移”不予评级情况。

对于基金“风格漂移”屡屡发生，北京一公募对财经网金融表示，投资者和渠道对基金业绩排名的要求，基金公司内部对投资业绩的考核政策，都会导致部分基金经理为了规模和排名去追求高收益，而基金的主题风格又不适应当前市场。此外，前期产品规划出现误判，尤其是主题类基金，初设时的投资范围相对较窄，在一些不利的市场环境下，基金经理不得不对持仓结构做出一定调整以适应大环境。最后，部分基金经理为迎合投资者追热点的心态，投资热门主题，博取超额收益。

华南某基金公司市场人士则指出，出现这样的情况，通常情况下是因为产品合同对于投资范围的规定，与基金经理对下一阶段市场的判断并不相符，基金经理为了获得更好的业绩表现，超限持仓了非合同约定投资范围的标的。

基金背后的契约精神 

公募证券投资基金作为投资者构建投资组合的工具，当产品的实际投资风格与基金合同约定的投资风格发生偏离的时候，可能会给对基金合约保持信任的投资者造成额外的损失。

2022年4月，《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》正式发布。意见从行业生态、基金公司治理、投研方向等多角度切入，公募基金高质量发展有了清晰的路线图。 

7月15日，中国证监会机构部发布最新一期的“机构监管情况通报”，针对基金投资风格漂移、“风格漂移”个股入库审批不严、入库程序履行不到位、指数产品设计把关不严等现象进行了通报，涉及到部分基金公司风格库内控管理缺失等问题，而具有监督职责的基金托管人，也存在对基金投资风格监督履职不充分等问题。

监管通报同时要求，各基金管理人与基金托管人要深刻吸取教训，引以为戒，切实坚守契约精神，履行受托义务，强化投资纪律，完善投资管理，严格遵守各项法律法规规定和基金合同约定，坚持长期投资、价值投资，切忌误导投资者、损害行业公信力。

冯文超律师对财经网金融表示，投资者不应以盈亏论英雄，摒弃只看重短期收益，跟风购买产品的做法，选择基金产品时，应深入了解基金组成结构，规避“风格漂移”基金，降低心理期待，谨慎投资。

北京一公募则指出，基金公司可以通过基金投顾服务引导投资者进一步了解自己投资的基金产品，只有投资者对于产品有足够的了解，才能准确的判断一只基金是否出现了风格漂移的情况。同时，还要加强投资者教育，影响投资者认知和行为模式，如推广定投、开发投资者线上投教平台等，帮助投资者树立长期投资理念，克服行为偏差，改善投资体验。

实际上伴随基金投资者数量及基金管理规模的不断增长，如何破解“基金赚钱，基民亏钱”成为当下投资者关注。

如何提高基金投资获得感？

近年来，公募基金整体规模不断攀升。基金行业也逐渐成为了国内投资者投资市场的重要方式。

2月24日，中基协发布的最新数据显示截至2023年1月底，我国境内共有基金管理公司142家，其中，外商投资基金管理公司47家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司13家、保险资产管理公司1家。以上机构管理的公募基金资产净值合计27.25万亿元，权益类基金增速明显。

实际上，爆款基金成为今年来公募基金发行市场的一大看点，更是承载了众多投资者对基金产品长期业绩的期待。

引人注意的是，2020年以来发售的爆款基金已运行满三年，但多数业绩表现平平，超5成亏损，有的甚至净值跌超0.2，有的规模缩水超80%。

“目前大多数公募基金是收取管理费按规模考核业绩，明星基金经理产品管理规存量较大，即使产品业绩表现不佳也能“旱涝保收”，造成基金赚钱基民不赚钱的不合理现象。”私募排排网财富管理合伙人姚旭升如是表示。并指出，通过薪酬制度改革，让基金经理薪酬与产品业绩表现挂钩，鼓励基金经理发挥专业能力为投资人持续创造价值，防止明星经理躺在规模上吃老本的情况。虽然短期内基金经理会承担更大的压力，但是长期来看以产品业绩为考核方向与投资人利益一致，更加科学合理，也有助于行业健康发展。

要提高基金投资的获得感，钜阵资本首席投资官龙舫则认为可以从以下方面入手。1、加强投资者教育引导，形成基民长期投资、价值投资的理念。2、转变基金销售模式，为提升投资者获得感创造良好的营销环境。基金公司应该在股票市场处于明显高位、出现明显估值泡沫时，停止持续营销或者新发基金。相反在市场处于明显低位时，再进行持续营销或者新发基金。3、基金公司应当大力发展基金买方投顾业务，站在投资者利益的角度，指导投资者进行正确科学的基金投资。4、监管部门推出一些长期投资的基金产品，比如养老目标基金、长期回报基金、FOF基金等等，鼓励基民进行长期投资，要求基金公司履行长期投资理念。5、进一步提升基金公司的核心投研能力，培养遵循长期价值投资的基金经理团队，降低基金净值的波动性，为投资者创造长期稳健回报的基金产品。

--------------记者答问环节-----------------

财经网：基金投资风格出现“漂移”，主要哪些因素有关系？

龙舫：基金投资风格漂移是指在某一特定的时间内，基金的实际投资风格偏离基金招募说明书里公布的投资风格的现象，主要发生在行业主题或者风格主题的基金中。风格漂移的主要原因有以下几个：

1、基金行业抱团盛行同质化严重，基金经理很难坚守投资风格。如果在某一阶段某几个板块成为公募同行的主流赛道股，而基金原有的投资风格不契合当下的市场环境，基金经理为了不被同行拉得太远，在业绩排名的压力之下选择随大流改变自己的投资风格。

2、为了获取更好的投资收益，主动改变投资风格适应市场环境。由于A 股市场风格轮动较快，板块结构分化明显，基金经理为了获取更好的收益，在某个阶段会主动改变基金的投资风格，配置市场上更有优势的板块行业。

3、人员流动性较大，基金经理更换导致基金的投资风格发生变化。基金经理变动是导致基金风格漂移的原因之一，不同的基金经理在投资风格方面总会有一些差异，新的基金经理接手产品后可能会对投资组合进行较大的更换，从而改变基金的原有投资风格。

4、出于组合流动性的考虑，基金经理改变投资风格以匹配产品规模的变化。比如一个很小的基金产品，基金经理可以投资很多中小市值的成长股；如果基金规模已经达到百亿级别，基金经理可能要改变投资风格去配置较多大市值的价值股。

5、基金经理的投资理念不成熟，没有形成稳定的投资风格，随波逐流频繁追热点。部分基金经理缺乏丰富投资经验，投资理念不太成熟，面对市场环境的变化无所适从，经常变化投资风格去追逐市场热点。

财经网：限制“风格漂移”，有哪些建议？

龙舫：投资基金，最需要提防的就是基金的风格漂移。因为“风格漂移”会导致基金的投资风格与基民投资之初设定的投资目标发生偏移，打乱基民的投资规划和资产配置，进而对他们的长期投资收益产生影响。

为了预防“风格漂移”，有以下建议：

1、监管部门和基金公司应该强化合规风控管理，建立一套预防“风格漂移”的机制。比如在基金招募说明书中，对基金名称、投资目标、投资方向、投资范围、业绩比较基准都要明确要求，并要求基金公司和基金经理在实际投资过程中严格执行。

2、投资者的理念要更为成熟，选择能够坚守投资风格的基金经理。基民应该有长期投资理念，长期持有那些投资风格稳定的基金产品，不因为短期业绩好坏而频繁申赎基金。投资者要密切关注和研究基金的招募说明书、基金的公告、季报、年报等公开信息，识别出那些投资理念不成熟，频繁变化投资风格的基金经理，从而用脚投票赎回基金。

3、基金行业应该改变重视短期业绩排名的风气。基金公司不应当以短期业绩排名，来考核决定基金经理的收入，媒体不应当炒作短期业绩排名领先的所谓明星基金经理，从而引导基金经理不去追涨短期热点，投资风格不漂移不走样。

4、强化基金公司的全面专业能力建设，着力提升基金公司的投研核心能力，培养坚持长期投资、价值投资风格的基金经理团队。

财经网：基金投资“风格漂移”屡屡发生，违反了基金契约精神。因为“风格漂移”产品业绩发生亏损，投资者应该如何维权？

龙舫：投资者可以向基金公司投诉，或者向中国证监会或其派出机构进行投诉，并请求解决；投资者也可以向相关仲裁机构申请仲裁，或者向人民法院直接提出诉讼等，以维护自己的合法权益。

财经网：我国公募基金行业发展多年，但“基金赚钱，基民不赚钱”的难题依然存在。如何提高基金投资获得感？

龙舫：要提高基金投资的获得感，可以从以下方面入手。

1、加强投资者教育引导，形成基民长期投资、价值投资的理念。应当引导基民学习基本的基金投资知识，正确认识基金的业绩排名、科学地挑选基金、在匹配自己风险承受能力的基础上，构建合理的基金组合等。同时，应当引导基民形成长期投资、价值投资的理念，科学改善投资行为。要让投资者意识到一些常见的错误投资行为，比如追逐短期业绩排名对长期投资收益的损害，适当降低交易频率等等。

2、转变基金销售模式，为提升投资者获得感创造良好的营销环境。基金公司应该在股票市场处于明显高位、出现明显估值泡沫时，停止持续营销或者新发基金。相反在市场处于明显低位时，再进行持续营销或者新发基金。

3、基金公司应当大力发展基金买方投顾业务，站在投资者利益的角度，指导投资者进行正确科学的基金投资。

4、监管部门推出一些长期投资的基金产品，比如养老目标基金、长期回报基金、FOF基金等等，鼓励基民进行长期投资，要求基金公司履行长期投资理念。

5、进一步提升基金公司的核心投研能力，培养遵循长期价值投资的基金经理团队，降低基金净值的波动性，为投资者创造长期稳健回报的基金产品。