一个神奇的指标：净资产收益率

今天来聊聊净资产收益率，净资产收益率也叫ROE、股东权益报酬率，净资产收益率可以说是技术分析里最重要的一个指标，巴菲特说过：“如果一家企业赚取一定的利润，其他条件相等，这家企业的净资产越少，其价值就越高”。巴菲特还多次强调：“我们用净资产收益率来衡量一家公司经营的好坏，我选择的公司都是净资产收益率超过20%的企业”。那么净资产收益率高的企业，为什么会有这么大的魔力呢？我们可以从以下几方面来看：

一、经济商誉

说到经济商誉，首先要解释一下什么是商誉：商誉是企业并购活动中产生的资产科目，简单地说，就是企业收购中超过可辨认净资产的价值。举个例子：上市公司A收购上市公司B，成交价是1个亿，而B公司账面可辨认净资产的公允价值是8000万，于是A购买B的股权花费是1个亿，但是B公司只有8000万的资产可供合并，那么这2000万的差额就是会计科目里的商誉。

资本都是逐利的，同样多的净资产能创造出更多的净利润，这可以说明某些能给公司带来收入的“隐性”资产，并没有被记录在财务报表上。巴菲特给这类隐藏在报表里的资产起了一个名字叫做“经济商誉”。

二、品牌效应

净资产收益率高的企业，一定是在所在领域里具有品牌效应的企业。比如贵州茅台，近五年净资产收益率分别为：31%、33%、34%、33%、24%；比如苹果，近五年净资产收益率更是达到了惊人的：147%、74%、56%、49%、37%。

这说明了，产品在相同质量、价格等因素里，消费者更愿意选择那些有品牌的产品。有品牌的产品会比没品牌的产品为企业带来更多的品牌溢价和经济效应。

三、抗通货膨胀能力

巴菲特说过：“通过这么多年的直接和间接的企业分析经验，使我现在特别倾向于那些拥有金额很大的、可持续的经济商誉，却对有形资产需求很少的企业。在通过膨胀时期，经济商誉是一份不断创造丰厚回报的大礼”。

那些低ROE或者没有品牌的企业，利润会在通货膨胀中丧失殆尽。比如一些对于生产设备需求很大的工业企业，如果想要在下一年保持前一年的竞争优势，那么必须将所有的利润用来购买生产设备或者扩大规模，但是随着生产设备的涨价、折旧、更新换代都会在某一天让这些有形资产变得一文不值。假如你投资了这样的企业，从财务报表上看，企业是赚了很多“利润”，但是你要让这些“利润”拿出现金分红时，却根本拿不出来现金，给你的却是一堆固定资产或者存货。。。

真正让人期待的企业，是那种无需提供任何资本便能运作的企业。因为金钱不会让任何人在与这个企业的竞争中获得优势，经济商誉构成了一条仅仅靠金钱填不平的“护城河”。在资本逐利的天性驱动下，能靠金钱填平的“护城河”，一定会被金钱填平。

四、神奇的公式

为了更好的ROE，我们需要用一个神奇的公式来证明他的价值。

首先，我们需要从逻辑上假设，由于资本每时每刻的逐利行为，会把所有资产的收益率拉平，举个的例子：假如有两种数字货币甲和乙（你也可以理解为是两种理财产品），甲每年可以给你带来5%的回报，乙每年可以给你带来8%的回报，如果各方面的条件都一样，他们的发行价格都是100元，那么你会买哪个？

我想傻子都知道肯定会买乙，因为甲一年后的价格是105，乙一年后的价格是108。但正是因为傻子都知道买乙，乙的价格瞬间涨到了102.86，（1+5%×乙）=108，乙=102.86。为什么是102.86呢，因为只有在102.86的时候甲和乙的回报才是一样的，如果乙小于102.86，投资者就会卖出甲买入乙，如果乙大于102.86，投资者就会卖出乙买入甲。这就是资本的特性，永远在买入回报更高的资产而卖出回报低的资产，导致具有相同盈利能力的资产会获得相同的定价，否则就会有套利的资本迅速抹平它们之间的差价。

回到公式，我们假设当下所有资产的回报率是一致的，全部都是常数N，（N可以取值无风险收益率，比如10年期国债等），那么我们可得到一个公式：

净利润=（净资产A+经济商誉G）×N=净资产A×ROE

这个方程式里，只有一个未知数G，简化后我们就可以等到一个G的恒等式：

G=（ROE÷N-1）×A

这表明了经济商誉G和ROE之间的对应关系，ROE越大G越大；ROE越小G越小；当ROE＜无风险收益率N时，经济商誉G是负的。

根据这个神奇的公式，我们就可以根据ROE的指标，发现那些具备高经济商誉、品牌价值、抗通胀能力强的企业，从而为我们的投资做出更好的决策。